国信证券_整合海南三大核心机场资源，静待自贸港红利释放_20260512

【核心观点】 海南机场（600515.SH）通过收购美兰空港控股权整合三大机场资源，强化自贸港竞争优势。2025年业绩受地产业务拖累，但2026年起随美兰机场并表及免税业务复苏有望改善。维持‘优于大市’评级，静待政策红利释放。 【关键要点】 • 收购美兰空港控股权，实现海南三大机场一体化管理，提升旅客吞吐能力。 • 2025年业绩承压，归母净利润同比下滑52%，主要因地产项目结转成本高企及资产减值。 • 2026年预计收入增速46.3%，净利润2.4亿元，主要受益于美兰机场并表及免税业务稳步增长。 • 分红比例达26%，股东回报力度较大。 【风险提示】 ⚠ 政策不及预期风险：自贸港建设进度或低于预期。 ⚠ 财务风险：高负债率及地产业务去化速度影响。 ⚠ 经营风险：旅客流量增长不及预期，成本控制压力。