西南证券_零食渠道带动高增长_20260513

【核心观点】 劲仔食品（003000）2025年年报及2026年一季报显示，公司收入低增长但净利润下滑，主要因毛利率下降和费用增加。零食渠道表现强劲，带动收入超预期增长，但线上渠道下滑明显。公司核心品类稳固，新兴渠道拓展积极，盈利预测显示未来三年净利润年均增长20%-27%，估值逐步下降，长期增长潜力仍存。 【关键要点】 • 零食渠道高增长，线下收入企稳，新品类推动客单价提升。 • 毛利率下滑主要受低毛利零食渠道扩张影响，费用率波动明显。 • 核心单品深海鳀鱼表现良好，新兴品类如豆制品、蔬菜制品增长潜力大。 • 盈利预测：2026-2028年净利润预计2.94亿、3.75亿、4.66亿元，PE从17倍降至11倍。 【风险提示】 ⚠ 新品拓展不及预期风险 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 食品安全风险