山西证券_盈利能力短期承压，液冷热管理夯实成长路径_20260513

【核心观点】 山西证券研报指出，溯联股份（301397.SZ）短期因新产品导入导致盈利能力承压，但液冷热管理业务布局为其长期增长奠定基础。2025年公司新能源热管理业务稳健增长，2026Q1业绩下滑但核心业务仍具韧性。首次给予‘增持-A’评级，预计2026-2028年营收、净利润年均复合增长率分别达9.0%和16.1%。 【关键要点】 • 新能源热管理业务占比超65%，2025年营收同比增22% • 液冷热管理平台建设加速，研发费用率提升至5.56% • 2026Q1毛利率环比提升1.39 pct，但净利率同比下降1.97 pct • 中长期目标成为全球热管理平台型企业，2028年市值达22.24亿元 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动风险：汽车需求与经济周期相关 ⚠ 市场竞争加剧：新能源热管理领域国产替代趋势 ⚠ 新业务拓展风险：液冷等新业务市场开拓不及预期