国信证券_2025年客户结构调整收入下滑4%，创新业务成长迅速_20260513

【核心观点】 报告指出，2025年天下秀因主动优化客户结构导致收入下滑4%，但创新业务如AI Agent和出海业务增长迅速。公司红人经济生态布局稳固，拥有大量客户和数据资源，维持'优于大市'评级，但下调了盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.7亿、1.2亿和1.7亿元。风险包括宏观经济下行和创新业务回收周期较长。 【关键要点】 • 2025年收入同比下滑4%，主要因客户结构调整，红人营销业务下滑6.7%，红人经济生态链业务增长102.3% • 毛利率提升1.8个百分点至19.0%，AI Agent产品落地，出海业务初具规模 • 创新业务包括红人职业教育、潮流内容街区、IMSOCIAL加速器等，2025年出海收入翻倍 【风险提示】 ⚠ 宏观经济下行风险 ⚠ 创新业务回收周期长 ⚠ 客户压低毛利率