华源证券_成核剂龙头量利齐升，电子材料蓄势启航_20260515

【核心观点】 呈和科技为国内成核剂龙头，2025年实现营收利润双增长，主要因产能扩张和产品结构优化。公司正积极布局高端电子材料，设立子公司切入CCL产业链，有望培育第二增长曲线。首次覆盖给予'买入'评级，预计2026-2028年净利润年均增速24%。 【关键要点】 • 2025年营收利润双增长，成核剂收入占比提升至61%，海外市场拓展。 • 战略布局电子材料，聚苯醚树脂已批量供应头部CCL厂商。 • 推出限制性股票激励计划，绑定核心团队利益，考核目标具挑战性。 【风险提示】 ⚠ 产能投放不及预期 ⚠ 产品价格大幅波动 ⚠ 全球政策变动风险 ⚠ 新产品开发风险