华源证券_CGM、急救业务增速亮眼，海外收入预计持续高增_20260515

【核心观点】 鱼跃医疗2025年年报显示业绩短期承压，但CGM及急救业务快速增长，海外收入持续高增。公司维持"买入"评级，预计2026-2028年归母净利润年均复合增长约12%，当前PE约19倍，海外扩张有望打开成长天花板。短期需关注国内消费环境及海外拓展进度。 【关键要点】 • CGM业务营收实现翻倍增长，急救业务同比增长48.69% • 海外收入占比从12.54%提升至15.49%，预计未来持续高增 • 毛利率提升至50.60%，销售费用率因全球化布局提升 【风险提示】 ⚠ 国内消费环境不确定性影响销售 ⚠ 海外拓展不及预期风险 ⚠ 竞争格局恶化风险