华源证券_装机投产电量增长 重视澜沧江上游装机成长性_20260529

【核心观点】 华能水电（600025.SH）2025年及2026Q1业绩稳定增长，主要受益于澜沧江流域水电及新能源装机投产，发电量同比增加。报告维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为89.30亿、93.49亿、99.35亿元，当前PE为21倍，股息率2.1%。风险包括来水波动、电价政策调整及利率环境变化。 【关键要点】 • 2025年公司营收同比增长6.89%，归母净利润同比增长2.50%。 • 澜沧江上游水电及新能源装机持续增长，2025年底新能源装机达609.23万千瓦。 • 2026Q1发电量同比增长12.52%，但营收增速低于电量增速，受电价下行影响。 【风险提示】 ⚠ 来水波动 ⚠ 电价政策调整 ⚠ 利率环境变化