华源证券_来水偏枯业绩稳健 关注雅砻江流域装机成长性_20260529

【核心观点】 国投电力2025年受来水偏枯影响业绩同比略降，但雅砻江水电凭借低基数效应实现净利润同比增长11.59%。公司新能源板块持续增长，风电、光伏装机量显著增加。华源证券维持‘买入’评级，预计2026-2028年归母净利润分别为77亿、81亿、84亿元，当前股价对应PE为14-15倍。 【关键要点】 • 2025年公司营收同比下降8.31%，归母净利润同比增长11.30%，主要受来水偏枯影响。 • 雅砻江水电2025年净利润92.24亿元，同比增长11.59%，新能源装机量持续增长。 • 在建装机规模达1769万千瓦，雅砻江待开发水电超7GW，远期成长空间显著。 • 2026Q1财务费用同比下降1.60亿元，业绩韧性凸显。 • 预计2026-2028年归母净利润年均增速约4-5%，当前PE为14-15倍。 【风险提示】 ⚠ 来水波动导致水电发电量不及预期。 ⚠ 电价不及预期及煤价超预期风险。