华源证券_海外高速增长，核心部件国产化有序推进_20260506

【核心观点】 联影医疗2025年实现营收138亿元（yoy+33.98%），净利润18.69亿元（yoy+48.14%），海外业务增长51.39%，国内市占率提升。核心部件国产化推进，毛利率优化，华源证券维持'买入'评级，预测2026-2028年营收和利润持续增长。 【关键要点】 • 2025年公司营收和净利润同比增长强劲，海外收入增速更快 • 国内细分市占率提升，核心部件国产化完成50项替代并降本超3亿元 • 盈利能力改善，毛利率下降但费用率优化，净利率回升至13.50% • 维持买入评级，预测未来三年营收和利润稳健增长 【风险提示】 ⚠ 并购整合不及预期风险 ⚠ 海外地缘政治风险 ⚠ 国内政策风险 ⚠ 新品推广不及预期风险