华源证券_2026Q1经营稳健，改扩建+外延并购推动长期增长_20260506

【核心观点】 招商公路2026Q1经营稳健，营收同比增长26.9%，但净利润同比小幅上升1.5%。公司坚持改扩建与外延并购双轮驱动战略，2025-2027年分红政策明确，保障股东回报。长期增长潜力来自路产扩张和资产质量优化，维持‘买入’评级，2026-2028年PE均值约12倍。 【关键要点】 • 2025年营收同比增长5.11%，净利润同比下降13.38%，2026Q1营收、净利润同比分别增长26.9%和1.5%。 • 改扩建项目（如京津塘）推动Q1收入成本激增，外延并购新增135公里管理里程，巩固龙头地位。 • 高分红政策（不低于55%现金分红）与盈利预测（2026-2028年净利润分别为49.3亿、52.2亿、54.2亿）支撑估值。 • PE估值区间11.8-13.0倍，维持‘买入’评级，建议关注公路主业扩张及收费政策变化风险。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动导致车流量增速低于预期 ⚠ 收费政策调整或影响通行费收入 ⚠ 改扩建及并购项目投资进度不及预期