东吴证券_2025年年报及2026年一季报点评：战略转型期，费用、信用减值及汇兑扰动盈利_20260506

【核心观点】 技源集团2025年收入同比增长9.1%，但净利润同比下滑23.36%，主要受费用增加、信用减值及汇兑波动影响。2026Q1收入同比下降9.4%，利润进一步承压。公司战略转型投入加大，HMB等核心业务增长稳健，长期发展潜力被看好，维持‘买入’评级，调低盈利预测。 【关键要点】 • 2025年收入10.93亿元，同比增长9.1%，净利润1.34亿元，同比下滑23.36% • 费用及信用减值是利润下滑主因，Q4销售净利率降至5.94% • HMB、氨基葡萄糖等原料表现优异，国外收入增长8.18% • 战略投入前置：员工数增至800余人，加速商业化布局 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 食品安全风险 ⚠ 行业竞争加剧风险