西南证券_深入“一体两翼”战略，产业结构持续优化_20260506

【核心观点】 西南证券维持物产中大（600704）'买入'评级，认为公司2025年业绩稳健增长（净利润同比增长17.68%），2026年一季度略有下滑。公司正深化'一体两翼'战略，智慧供应链集成服务占主导（营收占比92.58%），高端制造板块增长潜力大。预计2026-2028年归母净利润将持续增长，但需警惕大宗商品价格波动等风险。 【关键要点】 • 2025年营业收入同比下降0.51%，净利润同比增长17.68%，2026年一季度净利润同比下降1.30% • '一体两翼'战略下，供应链集成服务占主导，高端制造板块毛利率持续改善 • 公司现金分红比例高（2025年分红占净利润31.39%），累计分红112.39亿元 • 预计2026-2028年归母净利润年均增长10.43%，维持'买入'评级，目标价未明确 【风险提示】 ⚠ 大宗商品价格波动风险 ⚠ 期货市场操作风险 ⚠ 实业投资风险