中邮证券_利润端高增，持续深化C端布局_20260507

【核心观点】 佐力药业2025年实现营收30.41亿元，归母净利润6.32亿元，同比增长24.45%，扣非净利润增长31.97%。公司深化'一路向C'战略，乌灵、百令系列产品增长显著，院外OTC渠道拓展成效突出。预计2026-2028年营收年均增长17%-18%，维持'买入'评级，当前股价对应PE为14-9倍。 【关键要点】 • 2025年营收、净利润、扣非净利润均实现高增长，毛利率提升2.94个百分点 • 乌灵系列增长14.8%，百令系列增长26.9%，配方颗粒业务增长60.78% • 外拓市场、加强线上布局，打造慢病管理新模式，院外OTC渠道持续优化 • 预计2026-2028年营收35.94亿、42.30亿、49.71亿元，归母净利润7.93亿、9.94亿、12.14亿元 【风险提示】 ⚠ 集采下放量速度不及预期 ⚠ 院外渠道拓展不及预期