📊 AI 智能摘要
【核心观点】
普门科技2025年业绩受集采和行业竞争影响，国内业务下滑，海外市场稳健增长。公司加大研发投入，推出新产品，但毛利率下降导致盈利能力短期承压。维持“买入”评级，调整盈利预测，2026-2028年归母净利润预计1.91/2.25/2.69亿元，对应PE从27倍降至19倍。
【关键要点】
• 2025年营业收入同比下滑9.60%，归母净利润下滑46.66%，主要受国内集采降价及招投标放缓影响。
• 海外市场增长强劲，收入同比增长16.93%，本土化营销和运营能力提升推动国际业务扩张。
• 加大研发投入（22.03%），推出电化学发光试剂、医美设备等新品，但期间费用率上升导致盈利下滑。
• 维持“买入”评级，下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，目标PE降至19倍。
• 风险包括产品降价、海外拓展不及预期及市场竞争加剧。
【风险提示】
⚠ 产品降价风险
⚠ 海外市场拓展不及预期风险
⚠ 市场竞争加剧风险