西南证券_2025年年报点评：营收利润双增，耗材业务实现高速增长_20260507

【核心观点】 山外山2025年实现营收8.1亿元，同比增长42.2%，归母净利润同比增长105.8%，主要得益于耗材业务高速增长及国际化战略推进。公司血液净化设备和耗材市占率持续领先，海外市场销售额增长34.3%，累计覆盖超100个国家和地区。 【关键要点】 • 营收利润双增，2025年归母净利润同比增长105.8%，扣非净利润同比增长143.2%。 • 耗材业务成为增长引擎，自产耗材销售收入同比增长92.6%，占耗材业务比重提升。 • 国际化战略成效显著，海外市场销售额增长34.3%，产品通过CE认证，覆盖超100国家。 • 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.1亿、2.8亿、3.6亿元，PE分别为25、19、14倍。 【风险提示】 ⚠ 新品研发失败风险、设备市场竞争激烈、核心原材料进口依赖风险。