西南证券_25年业绩短期承压，海外业务高速增长_20260507

【核心观点】 正川股份（603976）2025年受医药集采和需求波动影响，营收和利润大幅下降，但海外业务高速增长带动复苏潜力。预计2026-2028年盈利逐步回升，维持关注。 【关键要点】 • 2025年业绩下滑：营收-17.07%，净利润-64.50%，主要因下游需求波动和毛利率下降。 • 海外业务强劲增长：收入同比增684.90%，聚焦欧洲和东南亚市场。 • 分红政策积极：2025年高比例现金分红，提升股东回报。 • 盈利预测：2026-2028年归母净利润增长率分别为38.47%、4.45%、16.86%，PE从169倍降至100倍。 【风险提示】 ⚠ 下游需求波动风险 ⚠ 原材料和能源价格波动风险 ⚠ 研发水平不及预期风险