西南证券_2025顺利收官，26Q1液奶恢复增长_20260507

【核心观点】 西南证券维持伊利股份（600887）“买入”评级。2025年公司业绩同比大幅增长，尤其受益于奶粉和冷饮业务的强劲表现。2026年一季度液奶收入增速转正，毛利率和净利率持续提升，显示盈利能力改善。预计2026-2028年EPS分别为1.93元、2.08元、2.26元，动态PE分别为14倍、13倍、12倍。 【关键要点】 • 2025年营业收入同比微增0.1%，净利润增长36.8%，扣非净利润增长84.1% • 奶粉业务收入增长10.4%，冷饮业务实现双位数增长 • 毛利率从34.7%提升至38.5%，净利率从9.9%提升至15.6% • 液奶业务2026Q1收入增速转正，预计全年液奶将逐步回暖 【风险提示】 ⚠ 原奶价格波动风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 商誉减值风险 ⚠ 食品安全风险 ⚠ 下游需求疲软风险