中邮证券_授权收入增厚利润，自免管线稳步推进迈入收获期_20260508

【核心观点】 三生国健2025年业绩高速增长，授权收入贡献显著，自免管线稳步推进，益赛拓获批上市。中邮证券维持‘买入’评级，预计2026-2028年净利润增速分别为-78%、9%、65%。 【关键要点】 • 2025年营收41.99亿元，同比增长251.81%，净利润同比增长311.49%，授权收入增厚利润。 • 2026Q1业绩增长主要由授权收入驱动，SSGJ-707项目贡献28亿元收入。 • 自免管线布局完善，益赛拓（IL-17A单抗）中重度银屑病获批上市，多款产品进入临床后期阶段。 • 2026-2028年盈利预测：营收17.7/19.8/27.7亿元，净利润6.3/6.9/11.4亿元，对应PE分别为72X、66X、40X。 【风险提示】 ⚠ 对外授权许可收入不确定性风险 ⚠ 集采、医保政策带来的收入增长不确定风险 ⚠ 创新药研发失败风险 ⚠ 市场竞争加剧风险