中银证券_业绩稳健增长，国际化、多元化战略不断深入_20260508

【核心观点】 山推股份2025年实现营收146.20亿元，同比增长2.82%，归母净利润12.11亿元，同比增长9.86%。海外业务驱动业绩增长，2025年海外收入占比达59.79%，毛利率提升至21.48%。2026年一季度延续增长态势，营收和净利润同比增长20%以上。公司维持'买入'评级，调整后盈利预测显示未来三年收入和利润将持续增长，当前PE为15.5倍，目标价未明确。 【关键要点】 • 海外业务驱动业绩增长，2025年海外收入占比59.79% • 毛利率提升至21.48%，海外业务毛利率达28.15% • 产品结构优化，推出大型矿山装备，国际化战略推进中 【风险提示】 ⚠ 国内工程机械需求不及预期 ⚠ 海外市场拓展不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 国际贸易政策风险