西南证券_压缩配送聚焦品牌，创新布局步入收获期_20260508

【核心观点】 西南证券对百洋医药（301015）2025年报及2026Q1季报进行分析，指出公司压缩批发配送业务聚焦品牌运营与创新转型，2025年收入下降但品牌业务毛利贡献提升，核心业务毛利率持续改善。公司战略投资创新药械领域并推动ZAP-X产业链落地，未来三年盈利增长确定性较强，维持‘买入’评级。 【关键要点】 • 公司聚焦品牌运营与创新转型，2025年净利润同比降31.4%主要受配送业务拖累，2026Q1净利润同比增长45.8% • 核心品牌运营业务收入占比超94%，毛利率达42%，带动整体毛利率提升至37.9% • 创新业务加速落地，戈芮宁®纳入商保目录，ZAP-X产业链全面运营，推动从平台向创新型转向 【风险提示】 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 行业政策变化风险 ⚠ 创新项目商业化不及预期风险