山西证券_营收稳健增长，AI商业化进程提速_20260511

【核心观点】 山西证券研报指出，昆仑万维2025年营收同比增长44.78%，主要得益于AI短剧、Opera广告及AI技术商业化加速，但利润受研发投入、销售费用及公允价值变动影响承压。公司持续推进'4+3'AGI战略，布局五大AI应用矩阵，维持'买入-A'评级，预计2026-2028年净利润增速分别为71.8%、111.1%和770.2%。 【关键要点】 • 营收增长驱动：AI短剧业务收入同比暴增864.92%，Opera广告业务增长41.81% • AI战略深化：构建视频/音乐/世界三大模型及多模态技术底座，芯片业务获5.5亿元增资 • 财务表现：25年亏损15.93亿元，26Q1亏损收窄至8.87亿元，预计2026年净利润转正 【风险提示】 ⚠ AI技术商业化不及预期风险 ⚠ 政策监管变化风险 ⚠ 用户流失风险 ⚠ 投资业务波动风险