📊 AI 智能摘要
【核心观点】
华源证券首次覆盖药康生物（688046.SH），给予‘买入’评级。公司为核心实验动物小鼠模型供应商，国际化布局加速，2025年海外收入同比增33.4%，毛利率达70.97%。子公司纽迈生物商业化元年开启，2026-2028年净利润预计年均增速38%，当前股价对应PE43.37倍。
【关键要点】
• 国际化业务驱动业绩增长：2025年海外收入占比19.14%，获国际药企认证，毛利率70.97%
• 创新业务贡献弹性：全资子公司纽迈生物2026年商业化推进，全人源抗体模型授权模式多样化
• 产能扩张与盈利提升：国内产能29万笼，2025年扣非净利润同比增长54.79%，毛利率持续优化
【风险提示】
⚠ 行业竞争加剧风险：海外市场客户集中度较高
⚠ 国际业务风险：汇率波动及地缘政治影响
⚠ 新业务商业化不及预期风险