📊 AI 智能摘要
【核心观点】
汇宇制药通过高比例研发投入推进创新药研发，多款重磅品种如三抗管线（CD3/MSLN/PD-L1和PD-1/TIGIT/IL-15）临床进展顺利，处于中国临床第一梯队。公司积极布局海外高端制剂市场，已覆盖90余个国家和地区。首次覆盖给予‘买入’评级，预计2026-2028年营业收入年均增速超15%，当前股价对应PE达144倍。
【关键要点】
• 创新药研发：2021-2024年累计研发投入13亿元，2024年研发支出占营收31.6%，在研项目13个，包括三抗、ADC等创新管线。
• 三抗技术突破：HY-0005（CD3/MSLN/PD-L1）和HY-0007（PD-1/TIGIT/IL-15）处于临床第一梯队，HY-0007为首个进入临床的免疫激活双检查点抑制三抗。
• 国际化布局：海外产品已获28个批准，覆盖90余个国家，新增22个国家，高端制剂出海成为第二增长曲线。
• 业绩预测：预计2026-2028年营收增速10.9%-20.8%，当前PE 144/101/59倍，集采压力出清与创新管线推动成长空间。
• 风险提示：集采风险、研发失败及市场竞争加剧风险。
【风险提示】
⚠ 集采政策变动导致的降价风险
⚠ 创新药研发失败或临床不及预期
⚠ 海外制剂市场竞争加剧风险