西南证券_InSb制冷红外领跑者，品类扩张贡献成长弹性_20260604

【核心观点】 西南证券首次给予国科天成（301571）'买入'评级，目标价81.45元。公司是国内InSb制冷红外民营龙头，业绩增速快于行业（2020-2025年营收/归母净利润CAGR分别为47.3%/40.1%），通过InSb差异化路线和T2SL/非制冷技术拓展成长空间。全球红外市场预计2025年军用115.6亿美元，民用85.3亿美元，CAGR分别为3.8%/8.8%。风险包括技术渗透不及预期和军品审价风险。 【关键要点】 • 公司是目前国内少数同时具备制冷、非制冷红外探测器和光学产品的厂商 • 采用InSb路线差异化竞争，2020-2025年营收/净利润CAGR分别达47.3%/40.1% • 布局T2SL技术和非制冷红外产品，预计2026年产能投产 • 全球红外市场CAGR军用3.8%/民用8.8%，公司有望受益于民用渗透提升 【风险提示】 ⚠ InSb产品渗透不及预期风险 ⚠ T2SL产品放量不及预期风险 ⚠ 军品审价风险