山西证券_政策红利释放带动公司经营情况恢复_20260514

【核心观点】 山西证券研报指出，受免税新政影响，中国中免海南地区业务逐步恢复，2025年Q4经营情况改善，全年毛利率微增。公司积极推进国际化布局，完成向奢侈品集团H股发行。预计2026-2028年EPS稳步增长，维持‘买入-B’评级。需关注消费复苏不及预期、汇率波动及政策变动风险。 【关键要点】 • 免税新政推动海南地区营收占比提升及客流增长，三亚免税城单日销售突破2亿元。 • 上海地区业务面临亏损压力，2025年净利润亏损2.08亿元。 • 2026-2028年业绩预测显示EPS年均增长约10%，对应PE从35.6倍降至20.0倍。 • 公司国际化布局加速推进，完成对LVMH、Miller家族的H股增资。 • 经营活动现金流持续改善，2025年归母净利润同比下降15.96%，但Q4单季度净利润同比增长显著。 【风险提示】 ⚠ 居民消费需求不及预期风险 ⚠ 汇率变动风险 ⚠ 免税市场政策变化风险