太平洋_安琪酵母：海外增长强劲，国内复苏加速_20260529

【核心观点】 安琪酵母2025年实现营收167.29亿元，同比增长10.08%，净利润增长16.60%，海外业务延续高增长，国内业务复苏加速。公司食品原料业务表现亮眼，毛利率稳步提升，成本下行周期明确。太平洋证券维持‘买入’评级，预测2026-2028年收入及净利润持续增长，对应PE逐步下降。 【关键要点】 • 海外业务高速增长（2025年海外收入同比+19.88%，2026Q1+14.6%），是核心增长驱动力。 • 国内业务复苏强劲（2025年国内收入+4.08%，2026Q1+22.7%），食品原料收入同比激增54.36%。 • 毛利率提升（2025年24.79%，2026Q1达26.47%），主要受益于糖蜜价格回落及高毛利海外业务占比提升。 • 成本下行周期明确，印尼、俄罗斯新产能扩张助力海外市场，酵母蛋白等新品类推动国内增长。 • 盈利预测：2026-2028年收入预计189.7亿/210.9亿/233.5亿元，归母净利18.6亿/21.4亿/24.3亿元，对应PE从20.25X降至12.89X。 【风险提示】 ⚠ 原材料成本波动风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 海外市场拓展及汇率波动风险 ⚠ 下游需求复苏不及预期风险