贵金属行业美元信用下行主叙事继续看好黄金长期大牛市深度报告

【核心观点】 报告认为美元信用体系负反馈循环支撑黄金长期牛市，特朗普政策加剧危机，黄金避险属性凸显。历史对比显示本轮牛市类似1970-1980年周期，叠加宽松政策与地缘政治催化。黄金股估值仍处低位（PB体系），推荐关注山东黄金（600588.SH）、赤峰黄金等标的。 【关键要点】 • 美元信用崩塌是本轮黄金牛市核心驱动力，当前体系负反馈循环 • 黄金兼具价值贮藏、避险与商品属性，实际利率与美元危机决定价格 • 历史三轮牛市对比：2018年开启第三轮，与1970年代周期相似 • 黄金股估值体系建议用PB（市净率），当前仍具投资价值 • 金价未翻倍+成本上升导致黄金股跑输，随金价上涨将改善 【风险提示】 ⚠ 美联储货币政策转向风险 ⚠ 地缘政治超预期缓和导致金价下跌 ⚠ 黄金企业成本上升超预期