西南证券_全年顺利收官，青20和玻汾彰显韧性_20260508

【核心观点】 山西汾酒2025年年报及2026年一季报显示，全年实现收入387.2亿元，同比增长7.5%，归母净利润122.5亿元，同比增长0.03%。2026年一季度业绩下滑明显，收入和净利润分别同比下降9.7%和19.0%。公司依靠青花20和玻汾等核心产品动销强劲，省外市场拓展成为增长主要动力。盈利能力和现金流整体稳定，但净利率有所下降。西南证券维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润将持续增长，目标价未明确，但动态PE持续下降。 【关键要点】 • 全年收入同比增长7.5%，净利润基本持平，青花20和玻汾表现优异。 • 省外市场收入同比增长12.7%，长江以南为核心增长区域。 • 毛利率稳定在75%左右，但净利率同比下降。 • 2026年一季度业绩下滑，公司调整经营节奏以维护渠道健康。 • 公司定调“稳健”，通过深化全国市场布局应对行业需求疲软。 【风险提示】 ⚠ 经济复苏不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险