西南证券_水健康与个护保持稳健增长_20260508

【核心观点】 德尔玛2025年年报及2026年一季报显示，公司营收短期承压但水健康与个护业务稳健增长，毛利率提升显著。公司调整业务结构，聚焦海外拓展与品牌优化，预计未来三年业绩温和增长，维持'持有'评级。 【关键要点】 • 水健康与个护业务保持稳健增长，2025年收入分别同比增长2.9%和2.2% • 毛利率提升0.3个百分点至30.9%，其中水健康业务毛利率提升4.5个百分点 • 海外业务收入同比增长6.7%，新增飞利浦品牌授权拓展全球市场 • 公司预计2026-2028年EPS分别为0.31元、0.33元、0.35元 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 海外市场需求不及预期风险 ⚠ 汇率波动风险