华源证券_主业承压，卫星业务加速成长_20260508

【核心观点】 上海港湾2025年年报显示，受岩土工程主业新签订单减少及毛利率下滑影响，全年归母净利润同比下降29.08%至0.66亿元。但卫星业务表现亮眼，营收同比增长86.89%，已为23颗卫星提供配套产品，成长性强劲。公司维持'增持'评级，预计2026-2028年归母净利润将从0.58亿元增至1.14亿元，对应当前股价PE达246倍。 【关键要点】 • 主业承压：2025年岩土工程新签订单同比降16.90%，地基处理毛利率下滑6.13个百分点至29.20% • 卫星业务加速：累计服务23颗卫星，25年营收6150万元，同比增86.89%；已获东南亚首单海外卫星订单 • 估值较高：当前PE为246倍，盈利预测显示未来三年净利润将持续增长但估值仍处高位 【风险提示】 ⚠ 宏观经济承压导致订单需求不及预期 ⚠ 地缘政治风险影响卫星业务海外市场拓展 ⚠ 汇率波动导致财务费用率上升