华源证券_经营平稳，新品蓄势_20260509

【核心观点】 仲景食品2025年营收略降但净利润增长，主要因费用优化和新品布局。调味配料业务稳健增长，新品类西洋参产品潜力较大。首次覆盖给予‘买入’评级，预计未来三年净利润年均增长7%，当前PE为21.92倍。 【关键要点】 • 2025年营收同比-1.42%，归母净利润+9.35%，Q1经营边际改善 • 调味配料业务增长稳健，西洋参新品布局健康食养赛道 • 费用率显著下降，销售费率同比下降，ROE持续提升 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 食品安全问题风险