国信证券_年报及1季报点评：营收高增长，AI应用商业化加速_20260509

【核心观点】 昆仑万维2025年营收同比增长44.78%至81.98亿元，主要由天工AI板块驱动，其中短剧和AI短剧平台业务增长迅猛。尽管营收高速增长，但受销售费用和股权激励费用大幅增加影响，公司亏损扩大。2026年一季度营收继续高增长，但亏损同比扩大。公司AI布局全面，包括大模型、算力芯片和AI应用，短期投入大但长期有望改善，维持‘优于大市’评级，预计2026/2027年归母净利润分别为0.41/4.13亿元。 【关键要点】 • 天工AI板块收入同比增长251.74%，短剧和AI短剧平台业务增长超864%，成为第二大收入来源。 • 2025年营收增长主要由AI业务拉动，但销售费用和股权激励费用增加导致亏损扩大。 • 公司持续加大研发投入，构建AI模型矩阵，商业化落地加速推进。 • 2026年一季度营收同比增长45.69%，但净亏损同比扩大15.34%，主要因费用前置。 【风险提示】 ⚠ AI应用商业化不及预期风险 ⚠ 技术进步速度不及预期风险 ⚠ 投资业务表现不及预期风险