中邮证券_双轮驱动筑底，新材料平台开启成长新周期_20260509

【核心观点】 南山智尚发布2025年年报及2026年一季报，传统主业承压但营收增长，新材料业务逆势增长。首次覆盖给予'买入'评级，预计2026-2028年净利润年均复合增速25.8%，目标市值稳步提升，风险点包括下游需求波动、海外项目进度及原材料价格风险。 【关键要点】 • 传统主业筑底企稳：精纺呢绒业务毛利率维持高位，服装业务海外布局加速 • 新材料业务高速增长：超高纤维产品延伸至机器人领域，锦纶长丝构建差异化产品矩阵 • 盈利预测：2026-2028年归母净利润预计50.05%/19.60%/25.82% 【风险提示】 ⚠ 下游需求不及预期风险 ⚠ 海外产能建设进度延迟风险 ⚠ 原材料价格大幅波动风险