东吴证券_2025年年报及2026年一季报点评：储能盈利能力提升，向解决方案供应商迈进_20260509

【核心观点】 天合光能2025年年报及2026年一季报显示，公司光伏业务受行业竞争和原材料价格上涨影响承压，但储能业务持续增长，出货量翻倍，毛利率提升。2026年一季度公司亏损明显收窄，经营性现金流改善，支撑了分析师维持‘买入’评级的判断。尽管下调了盈利预测，但公司正向解决方案供应商转型，盈利修复有望逐步实现。 【关键要点】 • 光伏业务毛利率下滑，组件价格低位及原材料成本上升是主要压力因素。 • 储能业务实现快速增长，出货量超8GWh，毛利率达14.7%，海外占比超60%。 • 2026年一季度组件亏损收窄，经营性现金流同比由负转正，储能业务贡献正向盈利。 • 公司资本开支收缩，现金流改善，盈利修复进程加快。 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧可能导致盈利能力进一步承压。 ⚠ 政策变动及市场环境变化带来不确定性风险。