三维化学002469炼化煤化双轮驱动新材料开启第二成长曲线深度研究

【核心观点】 三维化学是国内领先的硫磺回收工艺技术工程服务龙头，通过双轮驱动（炼化改造与新疆煤化工发展）和新材料布局（正丙醇、醋酸纤维素等）实现第二成长曲线。公司拥有全产业链生态，技术优势显著，预计2025-2027年净利润持续增长，首次覆盖给予‘买入’评级。 【关键要点】 • 硫磺回收技术龙头，国内设计、总承包量最多，煤化工与炼化双领域受益 • 正丙醇行业龙头，布局醋酸纤维素、异辛酸等新材料，国产替代空间大 • 新疆煤化工成长空间广阔，老旧产能置换推动炼化项目需求增长 【风险提示】 ⚠ 煤化工项目推进不及预期 ⚠ 行业竞争加剧导致市场份额下滑 ⚠ 原材料价格大幅波动 ⚠ 盈利预测假设不成立