天弘科技CLSUS首次覆盖报告ASIC交换机驱动增长转型ODM盈利改善

【核心观点】 天弘科技（CLS.N）作为ASIC服务器组装和以太网交换机龙头，受益于AI ASIC和交换机高景气，2025-2027年预计收入CAGR 25%，利润CAGR 35%。随着项目量产及ODM转型，盈利能力显著提升，预计Non-GAAP净利率稳定在5.5%-5.6%。给予谨慎增持评级，目标价202美元。 【关键要点】 • AI ASIC服务器组装与以太网交换机为核心增长驱动力，定制芯片市场2028年达554亿美金，CAGR 53% • ATS部门收入平稳，CCS部门HPS业务占比提升，2025-2027年Non-GAAP净利率维持5.5%-5.6% • 2025-2027年收入预计116亿、146亿、169亿美元，利润CAGR 35%，目标市值234亿美元 【风险提示】 ⚠ 竞争加剧风险 ⚠ 客户及终端市场依赖风险 ⚠ 技术迭代风险 ⚠ 全球经济及政治风险