低利率环境下债券市场投资研究的突围之路利率专题天风证券20250814

【核心观点】 在低利率环境下，债券市场已从资产端定价转向负债端定价，利率波动与宏观经济脱敏，核心在于相对流动性和机构行为的影响。报告提出基于流动性、机构行为和相对价值的金字塔定价体系，并建议通过主动交易策略（如趋势交易与相对价值交易）来增厚收益。在当前环境下，配置型和交易型机构需灵活调整持仓，关注相对价值交易机会。风险包括政策不确定性、基本面超预期变化及海外地缘政治风险。 【关键要点】 • 利率定价逻辑转向负债端，由相对流动性和机构行为主导。 • 提出金字塔定价体系：流动性（底层）、机构行为（中层）、相对价值（上层）。 • 建议采用主动交易策略，尤其是相对价值交易，通过流动性置换提升收益。 • 配置型机构需结合趋势交易（择时）和相对价值交易（择券）。 • 交易策略需构建决策因子树，综合流动性、机构行为与相对价值因子。 【风险提示】 ⚠ 政策不确定性 ⚠ 基本面变化超预期 ⚠ 海外地缘政治风险