华源证券_医药行业：2025年&2026Q1总结-创新药及产业链表现亮眼，内需资产整体承压_20260522

【核心观点】 2025-2026Q1医药行业呈现明显分化，创新药及CXO产业链表现亮眼，化药、器械、生物制品承压；二级市场估值处于历史低位，基金持仓环比上升。短期需关注政策风险及行业竞争加剧。 【关键要点】 • 创新药营收同比增长38.23%，核心品种商业化加速，出海授权成第二增长曲线。 • CXO产业链营收、净利润同比增速达13.2%、85.5%，CDMO需求旺盛。 • 化药板块分化显著，传统仿制药企受益，器械收入转正但利润承压。 • 中药、医药商业、医疗服务逐步企稳，估值处于历史低位区间。 • 二级市场医药指数持续下跌但估值吸引力增强，基金持仓环比提升0.9 pct。 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧导致价格承压风险 ⚠ 医保控费及集采政策变化风险 ⚠ 消费复苏不及预期风险