赛力斯601127问界引领高端化转型盈利能力跃升首予买入深度研究

【核心观点】 交银国际对赛力斯（601127 CH）进行首次覆盖，认为其与华为深度合作后，问界品牌高端化定位确立，M8和M9在细分市场销量领先，带动公司盈利能力显著提升。预计2025年问界M8/M9销量占比达53%，单车均价和毛利率进一步提高，净利率有望稳定在6.1%-7.3%。基于2025年18.1倍市盈率，给出180.5元人民币目标价，首予买入评级。 【关键要点】 • 问界品牌高端化转型成功，M9在45-60万区间销量领先，M8上市后5/6月销量超1.2/2.1万辆，预计稳态月销1.5万辆。 • 华为赋能提升智能化水平，问界采用ADS 4和HarmonyOS 5，保持行业领先的智驾优势。 • 2025年毛利率预计达27.1%，净利率保持6.1%-7.3%，自由现金流有望转正。 • 2025年目标价180.5元，对应38.4%潜在涨幅，估值基于25倍2025年预期市盈率。 • 风险包括市场竞争加剧、华为合作不确定性及财务预测敏感性。 【风险提示】 ⚠ 市场竞争加剧：问界M7面临理想、小米等车型竞争压力。 ⚠ 华为合作不确定性：若华为战略调整或合作深度变化，可能影响品牌发展。 ⚠ 财务预测敏感性：销量和定价超出预期或低于预期将影响盈利预测。