理财净值化与信用债变局债券专题报告招商证券20250722

【核心观点】 理财净值化转型推动规模上升至29.14万亿元，开放式理财产品尤其是最小持有期型产品成为主要扩容力量。理财规模变化与信用利差反向变动，9月为信用债较好配置窗口期。理财'赎回潮'风险需关注，理财净值最大回撤率领先信用利差变动约1-6个月。 【关键要点】 • 理财规模达29.14万亿元，最小持有期型开放式产品为主要扩容力量 • 理财减配债券，增配现金及委外基金，信用债占比41%（城投债35%、二永债26%、产业债23%） • 理财规模上升→信用利差收窄，规模下降→信用利差走阔，9月为配置窗口期 • 理财'赎回潮'发生核心因净值大幅回撤，破净率上升与最大回撤率可作为预警指标 【风险提示】 ⚠ 信用债市场超预期调整风险 ⚠ 理财规模变化超预期风险 ⚠ 货币政策超预期风险