掘金熊猫债2025版专题研究方正证券20250722

【核心观点】 方正证券研报指出，熊猫债自2023年以来发行规模快速增长，2025年累计发行1074亿元，政策支持及低利率环境是主要驱动因素。熊猫债市场尚未出现实质违约，信用风险可控，且作为避险资产吸引力增强。一级市场发行利率中枢下降，期限延长；二级市场成交量和换手率在2025年4月达历史高点，持有人以商业银行和基金为主。 【关键要点】 • 熊猫债发行量显著增长，2023年同比增81.56%，2024年增26.13%，受益于政策支持和低利率环境。 • 一级市场：票面利率中枢下行，发行久期上移；主体以AAA级中资企业为主，行业集中于银行和食品饮料。 • 二级市场：2025年4月成交量达历史高点513.38亿元，持有人机构占比超80%，收益率普遍处于低位。 • 投资机会：关注中资企业套利机会、超主权机构利差机会及其他企业相对城投债优势机会。 【风险提示】 ⚠ 政策边际变化风险 ⚠ 市场流动性超预期波动 ⚠ 境外企业基本面恶化风险