天风深度研究专题雅鲁藏布江下游水电工程微信天风证券20250723

【核心观点】 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，装机规模约6000万千瓦，年发电量3000亿千瓦时，相当于3个三峡电站。工程涉及土建、机电设备、补偿费三大板块，重点受益标的包括中国电建、中岩大地、西藏天路、高争民爆、易普力等，同时带动水泥、减水剂等材料需求。工程对西藏基建和矿产开发具有重大战略意义，但需关注建设进度、资金落实及测算风险。 【关键要点】 • 雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元，装机规模6000万千瓦，年发电量3000亿千瓦时。 • 土建工程占比60%（6157亿元），重点关注中国电建、中国能建；地基处理投资610-930亿元，推荐中岩大地。 • TBM设备需求25台，投资约50-75亿元，推荐铁建重工、中铁工业。 • 爆破环节炸药需求超100万吨，推荐高争民爆、易普力、广东宏大、保利联合、壶化股份。 • 水泥需求带动西藏天路、华新水泥；减水剂需求带动苏博特。 • 工程开工在即，叠加川藏铁路、西藏铜矿开发，推动西藏基建高景气。 • 新疆煤化工、中吉乌铁路等项目提供外延机会，推荐江南化工、三维化学等。 【风险提示】 ⚠ 水电工程进度不及预期 ⚠ 资金落实不及预期 ⚠ 测算存在主观性 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 安全生产风险 ⚠ 基建投资超预期下行 ⚠ 宏观经济波动