联邦制药03933HK深度报告穿越周期的抗生素产业龙头创新管线迎来兑现拐点

【核心观点】 联邦制药（3933.HK）作为抗生素产业龙头，通过业务多元化和创新转型迎来增长拐点。公司拥有稳定的基础业务，同时在创新药领域取得突破，如UBT251与诺和诺德合作。预计2025-2027年净利润年均增长4.5%-6.9%，首次给予“推荐”评级，目标价16.16港元。 【关键要点】 • 公司具备抗生素产业链一体化布局，中间体及原料药收入CAGR-7.0%，制剂业务收入CAGR 8.0%。 • 创新药UBT251与诺和诺德达成合作，国内Ⅰb期减重数据亮眼，2028年预计国内上市。 • 盈利预测：2025-2027年归母净利润27.8亿、21.3亿、22.7亿港元，对应PE分别为10、13、12倍。 【风险提示】 ⚠ 大宗原料药品种价格波动风险 ⚠ 原料成本波动风险 ⚠ 集采降价超预期风险 ⚠ 创新药研发进度不及预期风险 ⚠ 抗生素行业政策风险