造纸行业反内卷视角下的造纸龙头投资机会专题研究报告

【核心观点】 当前造纸行业产能过剩，纸价与盈利处于低位，头部企业通过低价竞争加剧内卷。环保政策驱动下，新国标或引发新一轮供给侧出清，推荐具有全产业链资源布局的龙头企业。 【关键要点】 • 行业产能过剩加剧，2020年后新增产能集中于中小纸企，纸企盈利处于盈亏平衡线以下 • 环保政策（新国标）强化能耗限制，或加速落后产能退出，催化供给侧出清 • 下游需求不及预期、浆价波动、海外供应链扰动为潜在风险 【风险提示】 ⚠ 海外木浆供应链扰动 ⚠ 下游消费需求不及预期