财政的新特点与后手固定收益专题国盛证券20250629

【核心观点】 2025年财政支出靠前发力，债务收入为主要支撑，赤字率处于前五年较高水平。支出结构中教育、社保和债务付息占比提升，传统基建投资下滑。专项债投向土地储备、能源、新型基建等领域，新纳入去库存、设备更新类项目。特别国债支持以旧换新和设备更新，拉动效果边际下滑但消费仍强劲。增量财政政策工具有望推出，但政策落地节奏和效果待观察。 【关键要点】 • 财政支出靠前发力，债务收入为主要支撑，赤字率处于前五年较高水平。 • 专项债投向土地储备、能源、新型基建等领域，新纳入去库存、设备更新类项目。 • 特别国债支持以旧换新和设备更新，拉动效果边际下滑但消费仍强劲。 • 增量财政政策工具有望推出，但政策落地节奏和效果待观察。 【风险提示】 ⚠ 财政政策不及预期 ⚠ 数据统计口径存在误差 ⚠ 宏观经济超预期