财政的新特点与后手固定收益专题国盛证券20250629

【核心观点】 2025年财政支出靠前发力，债务收入为主要支撑，传统基建占比下滑，教育、社保、债务付息支出增长。专项债投向土储、能源和新型基建，特别国债规模扩大至'两新'、'两重'领域，拉动效果分化。增量财政工具如政策性金融工具渐行渐近，但审批流程较长。风险包括财政政策不及预期、数据统计误差及宏观超预期波动。 【关键要点】 • 财政支出依赖举债，广义赤字率前五年同期较高，专项债增量资金集中土储、能源和新型基建 • 特别国债规模扩大至3000亿，支持'两新'（含汽车报废更新、家电、数码产品）和'两重'政策，拉动效果汽车乘数下滑、家电持平、通讯设备提升 • 新型政策性金融工具可能出台，投向多元，增量财政空间需预算调整或额度增加，审批周期长约1-2个月 【风险提示】 ⚠ 财政政策不及预期 ⚠ 数据统计口径误差 ⚠ 宏观经济超预期波动