多下游应用平台型公司，从产品矩阵与客户结构看较高成长潜力

【核心观点】 三协电机是一家控制类微特电机领域的专精特新'小巨人'企业，产品覆盖步进、无刷、伺服电机及减速机四大品类，下游应用广泛。公司深耕纺织、安防等传统领域，同时积极拓展光伏新能源、工业自动化等高增长赛道，境外业务实现高速增长。华源证券首次给予'增持'评级，预计2026-2028年净利润持续增长，对应PE从57倍降至38倍。 【关键要点】 • 产品矩阵完善：覆盖步进、无刷、伺服电机及减速机，2025年无刷电机营收同比增长87% • 客户结构优化：前五大客户占营收47%，境外收入同比增978%，毛利率提升至36.62% • 下游多元化增长：纺织、安防保持稳定，光伏、工业自动化等赛道需求旺盛，预计机器人用电机市场年复合增长率23.2% 【风险提示】 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 业绩大幅波动或下滑风险 ⚠ 毛利率下降风险