财险业务领先，人身险服务边际增速高于主要同业

【核心观点】 中国人保作为新中国首家全国性保险公司，财险业务以30%以上市场份额领先，承保利润有望改善；寿险业务银保渠道推动NBV增速超60%，CSM和净资产稳健增长；健康险凭借产品迭代和服务优势实现高增长。首次覆盖给予‘买入’评级，2026-2028年归母净利润同比增速分别为14.8%、10.2%、14.6%，当前PEV为0.76倍。风险包括保费增速不及预期、自然灾害频发及资本市场波动。 【关键要点】 • 财险业务份额超30%，承保利润改善驱动因素包括车险费用率下降、非车险整治优化及科技险需求增长 • 寿险NBV同比增速64.5%，银保渠道贡献超40%新单保费，CSM年复合增速13.7% • 健康险产品迭代8次，医疗服务体系完善，2020-2025年净利润CAGR达196% • 资产端投资收益率预计维持5%左右，权益OCI占比提升降低利润波动 【风险提示】 ⚠ 保费增长不及预期 ⚠ 自然灾害增加导致赔付上升 ⚠ 资本市场波动影响投资收益