餐厨资源化龙头并购引领成长，UCO稀缺增值+降本提效弹性大

【核心观点】 山高环能作为餐厨资源化龙头，通过并购实现产能跃升，2025年底运营餐厨日处理量达5610吨。公司聚焦UCO（废油脂）增值，受益于SAF（可持续航空燃料）强制添加政策推动，需求激增。预计26-28年归母净利润年复合增速70%，当前PE29倍，首次覆盖给予‘买入’评级，目标价30元。风险包括并购进度、SAF需求不及预期及政策变化。 【关键要点】 • 并购扩张：2025年底餐厨产能5610吨/日，规划2028年达1亿吨/日 • UCO增值：SAF强制添加政策推动废油脂需求爆发，2025年中国需求或超188万吨 • 经营优化：负荷率及提油率持续提升，标杆项目盈利水平远超行业 • 财务预测：26-28年净利润预计367%+70%+63%增长，对应PE从29倍降至11倍 【风险提示】 ⚠ 并购整合不及预期风险 ⚠ SAF扩产速度不及预期风险 ⚠ 补贴政策变化风险