华源证券_周期底部盈利稳健，储气库建设稳步推进_20260511

【核心观点】 苏盐井神2025年业绩承压，盐产品和纯碱价格下跌导致营收下滑，但公司积极降本增效，第四季度和2026年一季度业绩环比改善。盐穴储气库项目稳步推进，2025年累计注气2.95亿方，预计2026年开始贡献利润，开启新的增长曲线。 【关键要点】 • 2025年公司营收同比下降15.7%，归母净利润同比下降32.1%，但扣非净利润降幅更大，显示成本控制有效。 • 盐化主业价格压力仍存，但第四季度和2026年一季度盐价触底回升，带动业绩环比增长。 • 盐穴储气库业务进展顺利，预计2026年开始贡献利润，同时公司推进风力发电、压缩空气储能等新业务布局。 • 分析师维持‘买入’评级，预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为12.6%、35.4%、20.3%，当前PE为17.16倍。 【风险提示】 ⚠ 盐价或纯碱价格超预期下跌 ⚠ 储气库建设进度不及预期